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本報告導讀：

小B 和基輔材拉動營收增速，原材料成本下降留存較好毛利率將進入平穩區間。

投資要點：

維持“增持” 評級。公司發布2023 年中報，2023H1公司營收57.36億元，同增21.86%，歸母凈利為3.11 億元，同增224%，對應Q2 營收36.83 億元同增22.39%，歸母凈利2.84 億元同增111%，前期已預告最終結果貼近預告中值，符合市場預期。公司營收保持韌性，利潤率改善收獲成效。預計2023-2025 公司EPS 為1.64（+0.05），2.19（+0.16），2.62 元。維持目標價102.30 元，維持 “增持”評級。

營收受到小B 拉動和基輔材配套率提升帶動。Q2 公司營收在22.39%表現較優，占比最高的工程涂料營收增速保持較快水平約18%，小B業務或成為增速最快的核心拉動，基輔材等配套材料增速最快，或受益于產品在客戶端配套率提升，小B 還將是公司接下來核心拉動。

毛利率繼續改善或對應格局較好留存原材料成果。Q2 公司毛利率同比3.24pct 改善達31.87%， 2023 年涂料市場競爭較明顯，最終報表推斷公司價對原材料降價實現了較好的效果。在市占率和盈利平衡的戰略下，預計毛利率水平或逐步進入平穩階段。

費用端略有攤銷表現，資產負債表整體穩定。Q2 公司銷售費用率12.08%同減2pct，或主要在于規模擴張和成本管控下的費用率改善。

Q2 公司資產負債表中，應收季度凈增約10 億元左右，與營收對應比例同比略增，或主要受到工程涂料和防水材料在營收結構中增速相對較快的影響。報告期末公司資產負債率81.2%保持相對穩定中樞。

風險提示：房地產銷售和投資低于預期；原材料大幅上漲。