本刊特約 | 周心鈺
集群利好政策的密集出臺(tái)，無不預(yù)示本輪政策底或底部區(qū)域幾已確認(rèn)，接下來主要看市場(chǎng)信心能否迅速恢復(fù)。從投資者信心恢復(fù)層面講，10月9日量化交易新規(guī)的落地，讓股民看到了監(jiān)管部門呵護(hù)市場(chǎng)、回應(yīng)市場(chǎng)焦慮的溫馨，“心理底”的形成也將大大促進(jìn)“市場(chǎng)底”的新拐點(diǎn)到來。
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近期，量化交易引起巨大爭(zhēng)論，有持“違法論”，有持“交易論”。9月1日，頭部量化私募“明汯投資”被上海證監(jiān)局開出三張罰單。同日，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)證券交易所新出臺(tái)加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管系列舉措，高層“一槌定音”，既肯定了程序化交易積極因素，也指明“有必要因勢(shì)利導(dǎo)促進(jìn)其規(guī)范發(fā)展”，此番“引導(dǎo)論”確立了監(jiān)管層對(duì)高頻量化交易的現(xiàn)實(shí)主義管理的新思路，進(jìn)一步夯實(shí)了證券市場(chǎng)穩(wěn)中求進(jìn)，下一步料將還有更多實(shí)質(zhì)性舉措落地。
筆者認(rèn)為，以此次加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管系列新舉措的出臺(tái)為標(biāo)志，量化交易野蠻生長(zhǎng)的時(shí)期在我國(guó)證券市場(chǎng)正式結(jié)束。此制度性安排，將會(huì)給證券交易市場(chǎng)帶來哪些影響？10月9日措施正式落地后是否會(huì)成為市場(chǎng)底的大起點(diǎn)？
監(jiān)管新舉措10月9日落地
量化交易野蠻生長(zhǎng)的時(shí)代已結(jié)束
不可否認(rèn)，高頻交易帶有助漲助跌的方向投機(jī)性特點(diǎn)，往往能夸大市場(chǎng)的恐慌情緒，對(duì)此加強(qiáng)約束在所難免。傳聞的“三宗非議”鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，一是頭部量化機(jī)構(gòu)具有融券的壟斷性優(yōu)勢(shì)，相當(dāng)于獲得了T+0特權(quán)，這導(dǎo)致了市場(chǎng)極度的不公平；二是量化機(jī)構(gòu)擁有強(qiáng)大的信息優(yōu)勢(shì)和信息處理優(yōu)勢(shì)，可以用巨量的高頻的掛單和撤單制造虛假的市場(chǎng)交投情緒，立刻完成融券鎖定收益，似有證券操縱之嫌；三是量化主要收割的是市場(chǎng)最活躍的資金。
筆者認(rèn)為，量化交易是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展中的問題，必須在發(fā)展中解決。作為一種新交易手段，必定存在許多不完善甚至嚴(yán)重缺陷，但不能一味否定金融創(chuàng)新的生命力，可通過與時(shí)俱進(jìn)的監(jiān)管措施引導(dǎo)其對(duì)市場(chǎng)發(fā)揮其正能量。
近日證監(jiān)會(huì)官方公號(hào)發(fā)文，對(duì)量化的評(píng)價(jià)非常客觀，做出的反饋也非常專業(yè)。筆者認(rèn)為，以此次加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管系列新舉措的出臺(tái)為標(biāo)志，量化交易野蠻生長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，“引導(dǎo)論”的監(jiān)管新思路將促進(jìn)市場(chǎng)的穩(wěn)中求進(jìn)。10月9日，量化交易監(jiān)管新政落地實(shí)施將會(huì)給市場(chǎng)帶來新動(dòng)能。
今年以來，滬深交易所修訂升級(jí)了一系列交易規(guī)則，對(duì)虛假申報(bào)、拉抬打壓、維持漲跌限制價(jià)格、自買自賣行為作出詳細(xì)的異常交易監(jiān)控指標(biāo)。9月1日，為推動(dòng)程序化交易規(guī)范發(fā)展，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)上海、深圳、北京證券交易所制定發(fā)布《關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》及《關(guān)于加強(qiáng)程序化交易管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》，這是監(jiān)管部門順應(yīng)市場(chǎng)呼聲，深化關(guān)鍵領(lǐng)域制度創(chuàng)新的一項(xiàng)舉措，標(biāo)志著我國(guó)股票市場(chǎng)程序化交易報(bào)告制度和相應(yīng)的監(jiān)管安排體系初步建立。
筆者認(rèn)為，這意味著高頻量化“恣意”奔跑、策略“裸奔”的交易時(shí)代結(jié)束，我國(guó)量化交易強(qiáng)監(jiān)管的時(shí)代開啟了。量化私募應(yīng)牢牢樹立合規(guī)意識(shí)，緊緊圍繞監(jiān)管底線做出判斷，不可越雷池半步。無序競(jìng)爭(zhēng)的野蠻生長(zhǎng)已過去，法治規(guī)范的量化交易的黃金時(shí)代已來臨，行穩(wěn)方能致遠(yuǎn)。
量化降頻將是行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)
正式實(shí)施后或成“市場(chǎng)底”大起點(diǎn)
值得關(guān)注的是，此制度性安排，將會(huì)給證券交易市場(chǎng)帶來哪些影響？筆者認(rèn)為：
首先將提高量化私募量化交易的合規(guī)成本。一是業(yè)務(wù)合規(guī)性問題。對(duì)于量化交易的賬戶資金規(guī)模及來源，是否使用杠桿、杠桿資金規(guī)模及來源、杠桿率，量化交易策略類型及主要內(nèi)容、策略的指令執(zhí)行方式、最高申報(bào)速率、單日最高申報(bào)筆數(shù)等，是否具備高頻交易特征等，制度明確規(guī)定，特別是未經(jīng)報(bào)告確認(rèn)，不得開展程序化交易。筆者認(rèn)為，監(jiān)管部門的著眼點(diǎn)在于通過對(duì)信息的確認(rèn)，提升量化私募的合規(guī)性，防止高頻交易隨價(jià)格波動(dòng)，使市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)下跌的“負(fù)反饋環(huán)”現(xiàn)象。二是限制高頻量化交易，增加運(yùn)營(yíng)成本。筆者認(rèn)為，此舉旨在防止程序化交易投資者利用資金優(yōu)勢(shì)進(jìn)行證券操縱，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)變得更加復(fù)雜，產(chǎn)品數(shù)量變多，量化降頻將是行業(yè)未來發(fā)展的趨勢(shì)。
其次，交易券商對(duì)程序化交易處于日常監(jiān)控管理的第一線，事前事中事后將全方位監(jiān)控。新政已明確要求證券公司加強(qiáng)自身及其客戶程序化交易行為的管理，對(duì)可能嚴(yán)重影響市場(chǎng)價(jià)格和流動(dòng)性的指令加強(qiáng)監(jiān)控，及時(shí)識(shí)別、管理和報(bào)告客戶涉嫌異常交易的行為。對(duì)可能影響交易系統(tǒng)安全或者正常交易秩序的，會(huì)員可以采取拒絕其程序化交易委托、撤銷相關(guān)申報(bào)等措施。
最后，最重要的是對(duì)市場(chǎng)整體影響有限。目前由于證券市場(chǎng)需報(bào)告的存量賬戶數(shù)量占比低，所以，此次監(jiān)管舉措不會(huì)對(duì)中小投資者的正常交易造成影響。同時(shí)，最新量化私募投資規(guī)模大約1.5萬億元，相對(duì)于市場(chǎng)總體規(guī)模不算大，因此，量化交易的強(qiáng)監(jiān)管也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)整體產(chǎn)生太大的沖擊。
監(jiān)管的目標(biāo)是通過規(guī)則的不斷調(diào)整和執(zhí)行過程的松緊調(diào)節(jié)，來引導(dǎo)整個(gè)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)健康有序發(fā)展。隨著10月9日量化監(jiān)管措施正式落地，“市場(chǎng)底”的大起點(diǎn)是否來臨?
筆者認(rèn)為，當(dāng)前仍然處于牛熊轉(zhuǎn)折期。隨著集群利好政策的密集出臺(tái)，如資本市場(chǎng)方面的政策支持（印花稅的調(diào)整），對(duì)地產(chǎn)、對(duì)地方債務(wù)、對(duì)重點(diǎn)制造業(yè)領(lǐng)域的政策支持，以及集束監(jiān)管政策措施的密集實(shí)施，比如強(qiáng)化獨(dú)立董事的制度，加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，打擊證券操縱與欺詐，頒布禁售股份新規(guī)等，都無不預(yù)示本輪政策底或底部區(qū)域幾已確認(rèn)，接下來主要看市場(chǎng)信心能否迅速恢復(fù)？如果經(jīng)濟(jì)過度悲觀預(yù)期得以扭轉(zhuǎn)，市場(chǎng)底部大概率容易觸摸。而從投資者信心恢復(fù)層面講，10月9日量化交易新規(guī)的落地，也讓股民看到了監(jiān)管部門呵護(hù)、回應(yīng)市場(chǎng)焦慮的溫馨，“心理底”的形成也將大大促進(jìn)“市場(chǎng)底”的新拐點(diǎn)到來。
（本文已刊發(fā)于9月9日《證券市場(chǎng)周刊》，文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)，文中提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）
