“從12個(gè)月的維度來看，假設(shè)中國國企實(shí)現(xiàn)更好的ROE以及個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃全國推廣，中國股票或迎來結(jié)構(gòu)性重估機(jī)會(huì)。”在5月30日舉行的摩根大通全球中國峰會(huì)媒體見面會(huì)上，摩根大通首席亞洲及中國股票策略師劉鳴鏑這樣表示。
5月31日，以“蓄勢以待 放眼未來”為主題的摩根大通第十九屆全球中國峰會(huì)在上海開幕，峰會(huì)為期兩天，吸引了37個(gè)國家和地區(qū)的超過2600名參會(huì)者。
摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究主管朱海斌指出，盡管對(duì)于中國今年復(fù)蘇走勢，市場還存在一些討論，但總體對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的判斷相對(duì)樂觀，預(yù)計(jì)今年全年中國GDP增速約為5.9%。
【資料圖】
中國股票或迎來結(jié)構(gòu)性重估機(jī)會(huì)
摩根大通預(yù)計(jì)，今年下半年投資者注意力會(huì)重新回歸中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及擴(kuò)張帶來的周期性機(jī)遇，拉動(dòng)MSCI中國指數(shù)在2023年底顯著反彈。
劉鳴鏑分析，短期來看，二季度余下的時(shí)間至三季度，股指大概會(huì)在中性和悲觀區(qū)間中波動(dòng)；到了年底，隨著市場能夠比較明確地看到經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇進(jìn)入擴(kuò)張階段的傾向，股指可能隨之會(huì)在中性到樂觀場景的區(qū)間波動(dòng)。“我們?cè)谝粋€(gè)逐漸恢復(fù)的過程中，但還沒有到掉頭轉(zhuǎn)向擴(kuò)張期的時(shí)候。”劉鳴鏑表示。
具體來看，摩根大通對(duì)滬深300指數(shù)的預(yù)測區(qū)間是——悲觀情景為3800點(diǎn)，中性情景是4200點(diǎn)，樂觀情景是4600點(diǎn)；對(duì)應(yīng)的市盈率(PE)大約為11倍、12.5倍、13.7倍。對(duì)于MSCI中國指數(shù)，摩根大通預(yù)計(jì)在不同情景下的點(diǎn)位分別是54點(diǎn)、66點(diǎn)、80點(diǎn)，對(duì)應(yīng)的PE是9倍、10倍、12倍。
經(jīng)過比較研究后，劉鳴鏑團(tuán)隊(duì)列出了三個(gè)領(lǐng)域作為持續(xù)監(jiān)測的方向：一是資本市場改革及加強(qiáng)對(duì)中小股東的保護(hù)；二是投資標(biāo)的建立，包括成長型行業(yè)的促進(jìn)政策及價(jià)值型行業(yè)的提效激活(國企改革)；三是引導(dǎo)家庭儲(chǔ)蓄流入資本市場長效制度安排。
市場風(fēng)險(xiǎn)層面，摩根大通的全球客戶反饋顯示，投資者最關(guān)心的問題仍然是全球地緣政治因素阻礙資金流入、美國債務(wù)上限問題，以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策在年內(nèi)只是加息暫停而非轉(zhuǎn)向。
“我們面臨新的挑戰(zhàn)，比如地緣政治風(fēng)險(xiǎn)及全球流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，以及內(nèi)地企業(yè)和居民信心修復(fù)尚需時(shí)日。從12個(gè)月的維度來看，假設(shè)中國國企實(shí)現(xiàn)更好的ROE以及個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃全國推廣，中國股票或迎來結(jié)構(gòu)性重估機(jī)會(huì)。”劉鳴鏑表示。
談及外資對(duì)中國市場的配置，劉鳴鏑稱，就國際投資機(jī)構(gòu)的持倉來看，根據(jù)截至4月底EPFR的數(shù)據(jù)(EPFR追蹤涵蓋了全球約三分之一的基金管理規(guī)模)，目前不少基金對(duì)中國處于“低配”的狀態(tài)。
劉鳴鏑指出，海外投資者十分關(guān)注內(nèi)地巨大的儲(chǔ)蓄何時(shí)可以轉(zhuǎn)化為對(duì)股票的持有性的投資。且根據(jù)摩根大通的估測，內(nèi)地2022年年底的存款和現(xiàn)金總額為129萬億元，遠(yuǎn)超2013年的51.4萬億元和2015年底的60.4萬億元。如何將部分家庭儲(chǔ)蓄引入股市，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的投資回報(bào)及財(cái)富的保值增值，將是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。
具體到行業(yè)配置上，劉鳴鏑建議，上市公司層面，耐用品和紡織品、服裝和奢侈品已觸及周期底部且在今年一季度出現(xiàn)環(huán)比改善。成長股方面，她建議投資者聚焦數(shù)字中國主題，電信、硬件(IDC、模塊等)、軟件、云計(jì)算和互聯(lián)網(wǎng)巨頭等細(xì)分領(lǐng)域均值得關(guān)注。此外，前期已大幅調(diào)整的新能源汽車和光伏行業(yè)可能在今年晚些時(shí)候有結(jié)構(gòu)性反彈機(jī)會(huì)。
此外，劉鳴鏑對(duì)券商和保險(xiǎn)持積極態(tài)度，但同時(shí)提示如果沒有巨大信貸擴(kuò)張，非銀行業(yè)的上行空間相對(duì)有限。
預(yù)計(jì)全年GDP增速為5.9%
摩根大通對(duì)今年中國GDP整體增速的判斷是5.9%，高于5%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。
朱海斌認(rèn)為，從今年2-3月的宏觀數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭強(qiáng)勁，但目前國內(nèi)的消費(fèi)復(fù)蘇呈現(xiàn)出“K型復(fù)蘇”的分化態(tài)勢。
“這導(dǎo)致了市場對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇解讀出現(xiàn)很多不一致的看法。”但朱海斌強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的修復(fù)是一個(gè)過程，并不是說疫后復(fù)蘇以后，所有的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)都會(huì)立馬同步改善，“我覺得市場需要一些耐心，從政策的傳導(dǎo)到宏觀經(jīng)濟(jì)周期好轉(zhuǎn)，之間有一個(gè)先后關(guān)系。通常一些受政府逆周期經(jīng)濟(jì)政策影響的領(lǐng)域，可能會(huì)率先復(fù)蘇。但是從這些領(lǐng)域傳導(dǎo)到其他的領(lǐng)域，從公共投資傳導(dǎo)到民間投資，通常需要1—3個(gè)季度時(shí)間。”
朱海斌指出，對(duì)今年的經(jīng)濟(jì)增速比較樂觀，主要原因在于從去年四季度尤其是11月份以后，國內(nèi)政策出現(xiàn)了非常大的調(diào)整。首先，疫情防控政策的優(yōu)化后，中國經(jīng)濟(jì)的重啟速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場預(yù)期；其次，去年四季度以后，在諸如房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)等主要行業(yè)上，政策方向釋放出了新的信號(hào)，這對(duì)于今年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長起到非常重要的影響；此外，就宏觀政策方向而言，摩根大通預(yù)計(jì)中國全年宏觀政策整體偏中性，但呈現(xiàn)出“前高后低”的結(jié)構(gòu)，全年預(yù)計(jì)不會(huì)推出更大規(guī)模的財(cái)政或貨幣刺激政策。
談及下半年的中國經(jīng)濟(jì)走勢，朱海斌認(rèn)為，相比于一季度的數(shù)據(jù)，接下來幾個(gè)季度會(huì)進(jìn)入相對(duì)偏弱的復(fù)蘇狀態(tài)。從經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速來講，按照估算全年達(dá)到5.9%，按照季節(jié)調(diào)整之后的環(huán)比，一季度按照預(yù)測接近12%的年化增速，二季度為3.5%，三四季度為4.9%，即疫后復(fù)蘇的動(dòng)能在二三月份是最強(qiáng)的，之后會(huì)慢慢地放緩。海外經(jīng)濟(jì)的放緩也將構(gòu)成影響，尤其是發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)可能在下半年進(jìn)一步發(fā)酵，對(duì)中國出口構(gòu)成一定挑戰(zhàn)。
不過，從全球范圍來看，大部分歐美國家和新興市場的主要央行加息，在過去一年多持續(xù)加息來遏制通脹，因此在加息和金融條件收緊雙重作用下，大部分國家今年會(huì)面臨經(jīng)濟(jì)增速的下滑。“中國、印度將是全球GDP增速前兩位的主要新興市場，這也是市場的共識(shí)。”朱海斌表示。
